文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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