金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(x拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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