2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　前肖是指哪几个生肖"超(chāo)6000字，最新研判！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产前肖是指哪几个生肖业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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